国金证券：给予中国动力增持评级目标价位2746元

  国金证券股份有限公司满在朋近期对中国动力进行研究并发布了研究报告《国内动力装备龙头，盈利改善有望超预期》，本报告对中国动力给出增持评级，认为其目标价位为27.46元，当前股价为21.44元，预期上着的幅度为28.08%。

  下游造船需求上行，公司船用发动机业务量价齐升， 23 年柴油动力业务营收增速超 35%。 目前船舶制造业在手订单饱满，造船厂订单已排至 26/27 年交付。公司船用发动机生产节奏一般 12 个月左右，受益下游需求复苏，目前公司部分订单已排至 25 年。下游需求弹性叠加造船价持续上行情况下，公司船用发动机价格采用市场定价，预计 23 年价格相较 22 年有望上涨 10-20%。依据公司公告， 22 年公司船海产业实现盈利收入 154.55 亿元， YoY+166%。 22 年公司船海产业新签合同 187.34 亿元， YoY+20%，我们预计 23-25 年公司柴油动力产品量 价 齐 升 ， 有 望 实 现 营 收 173.39/239.28/315.85 亿 元 ，YoY+35.6%/38.0%/32.0%。

  碳减排战略推动绿色双燃料发动机加速渗透，公司船用动力业务毛利率有望回升至 20%以上。 随着 IMO 碳排政策持续收紧，低碳船舶动力有望进一步凸显市场之间的竞争优势。根据中船协统计， 2022 年新接订单中绿色船舶占比达 49.1%，相较 21 年结构占比接近翻倍。伴随船舶大型化叠加绿色化，双燃料动力技术难度更高，价值量更大。依据公司公告， 22 年公司双燃料主机合计交付 45 台， YoY+155.2%。伴随公司双燃料订单结构占比持续提升，公司盈利端有望持续向上，预计未来三年公司船用动力业务毛利率分别是 17.6%/20.3%/22.1%。

  公司背靠中船集团，自主品牌市占率逐步提升有望拉高盈利水平。 目前全球低速机被三大品牌（ MAN、 WindGD、 J-Eng）垄断，其余厂商多为专利授权生产。 目前主要有德国 MAN 和中船集团 WinGD 两大品牌， 根据中船报统计， 22 年 WinGD 市占率约为 22%左右。公司背靠中船集团，通过加大研发、售后网络建设，构筑技术壁垒， 22 年底从集团获得优质发动机相关资产， 23 年将继续推进新绿色燃料发动机的研制，强化技术优势，有望持续提高自主品牌市占率。在绿色燃料发动机需求加速背景下，公司有望实现从“加工” 到“加工+品牌” 的高的附加价值化转型，提升产品议价能力。

  预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.24/17.16/25.89 亿元，对应 PE 分别为 64/27/18 倍， 绿色燃料发动机订单占比加速+品牌市占率提升共振，公司盈利修复有望超预期。 给予公司 24年 35倍PE，对应目标价 27.46 元，给予“增持”评级。

  可转债转股风险、限售股解禁风险、股东减持风险、原材料价格波动风险、船舶行业周期上行不及预期风险

  该股最近90天内共有3家机构给出评级，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为24.1。

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